投资逻辑
公司上周三在北京召开投资者见面会，会上新任总经理彭昕详细介绍了户外用品市场的高速发展历史，对户外用品市场的未来充满信心，认为户外与运动行业只是所处行业发展阶段不同，实质是一样的。彭总认为通过扶持加盟商和引进专业零售商快速开店、提高探路者（300005）产品品质、加强科研推广、加强单店内生增长，公司有望再现当年运动品牌在02-07年的辉煌，其中快速开店成为重中之重。
我们认为当前的户外和当年的运动一样处于高速成长期，而且产品功能性较强，渠道扩张方式和市场营销方式接近。公司借鉴运动的成功经验、凭借先发优势，是有可能取得高速增长，成为国内户外第一品牌的；我们也注意到，当前的户外，经营成本远高于当年的运动企业，而且竞争环境也不可同日而语，特别是需要直面国外品牌的竞争，我们认为忽视成本和竞争环境的差异，就认定公司采取的高速发展策略一定能够成功是值得商榷的。我们在看好公司未来的同时，将密切关注终端销售和库存情况，渠道扩张关键之处在于产品热销。
投资建议
我们基本维持之前的盈利预测不变， 即11-13年净利润增速分别为60.4%、43.7%和35.3%，EPS 分别为0.323元、0.463元和0.627元。考虑到公司未来的高增长，和发展前景，给予55倍估值，合理价格在17.74元。维持买入建议。
风险
高速扩张，如果产品销售不如预期，可能面临终端库存激增；不能忽视国内外市竞争对手的是压力。
机构来源：国金证券
