数量增长是主因，扩张与改善共同奏效。判断本次订货产品均价升幅不到10%（新品提价略高），主要来自数量增长，原因在于扩张与改善共同奏效。扩张方面：公司2010年店铺数量同比增长38%，预计2011年上半年店铺数量较2010年底增速已达25%。改善方面：经过2010年，公司产品更贴近市场，零售数据分析与订货指导更为有效，终端陈列与零售管理也得到优化。

 

　　从先发优势到规模优势。中国户外用品子行业年均45%增长且空间巨大，公司最先登陆资本市场，品牌知名度和资金实力等具有明显先发优势。在此基础上，公司2010年优化渠道结构、增加广告和信息化投入，2011年强化产品开发、供应链管理以及零售环节分析。随着规模壮大，公司收入增长有望逐步摊薄费用支出，预期2012年起公司净利润增幅将显著高于收入增长。

 

　　风险因素：1、公司对订货金额超过零售价100万元的加盟商不收保证金，期货合同执行不具有完全强制性。2、公司2011年仍有可能投入较高营销、管理等费用。3、公司股权激励方案2011预计摊销费用1620万元，占收入比重约2%。

 

　　盈利预测、估值及投资评级：作为高增长户外用品行业的龙头，公司长期优势明显，2011年中报韭绩预计增长80%，2012年春夏订货会使未来业绩高增长进一步明确。维持11/12/13年EPS0.36/0.59/0.90元预测（公司2010年EPS0.20元），未来三年CAGR65%，目标价18元（对应11/12PE50/30），维持“买入”评级。（志贺 编辑）