2011年1-3季度业绩基本符合预期:

    重庆百货1-3季度实现营业收入188.9亿元,同比增长21.3%,净利润4.8亿元,同比增长24%,3季度单季收入和净利润分别增长22.1%和10.4%,主要原因是营业外收支因素影响,实际营业利润增长21.2%。此外,重百大楼2-3季度改造和经营调整亦带来一定销售和费用影响,该店已于国庆首日全新亮相,将有效提升公司未来增长潜力。

    收入增长略有加快,国庆重百大楼改造后全新亮相。3季度收入增长22.1%,快于上半年21%的增速,估计百货同店增长在20%左右。统计显示,重庆国庆黄金周期间销售旺盛,6大商圈销售增长30%以上。重庆百货大楼改造后主力百货已从9层楼扩至12个楼层,成为全国经营楼层最多的流行时尚百货店;而临江商场也进行了局部翻新和调整,实现与重百大楼整体调整的衔接和错位经营,为将临江商场打造成经营黄金珠宝富有特色的百货卖场奠定了良好基础。

    费用控制有效,利润率有较大改善空间。3季度销售管理费用增长15%,慢于收入增速。随着主力门店的改造完毕,后续重组带来的整合效应和规模优势显现,费用率有望下降,净利润率亦有较大提升空间。

    营业外因素干扰单季业绩表现。3季度公司营业利润增长21%,但计入营业外因素后,净利润仅增长10.4%。营业外因素主要包括:政府补贴等营业外当期收入减少(季节性入账);处置非流动资产损失增加。

    发展趋势:

    公司新管理层已经确定,管理框架搭建和事业部调整已经逐步推进,整合将提高对品牌供应商的议价能力和毛利率,规模效应随之增加;同时管理和物流系统的合并还将在一定程度上降低费用率,提升盈利表现。

    随着成渝经济圈的一体化建设、交通等基础设施的完善,区域经济和消费将进一步提升,新重百作为“西部零售航母”,将显著受益并有持续拓展空间。

    估值与建议:

    预计2011和2012年每股收益分别为1.77元和2.30元,对应市盈率24倍和19倍。维持“中西部金花”优势组合地位和推荐评级,公司重组在逐步推进,中长期改善趋势确定、增长和提升空间大,值得重点关注。

    风险:日均成交量较低,流动性不够充足。