1.2014年1-9月实现营业收入10.08亿元,同增21.04%;归属于上市公司股东的净利润1.78亿元,同增25.95%;经营活动产生的现金流量净额-8567.63万元,同减113.60%;EPS0.35元,同增25.89%。其中,三季度实现营业收入3.85亿元,同增20.95%;归属于上市公司股东的净利润5576.61万元,同增23.83%;经营活动产生的现金流量净额1754.61万元,同减82.78%;EPS0.11元,同增23.78%。

2.由户外产品提供商向户外旅行综合服务提供商升级,专业化多品牌建设及线上平台布局挖掘新市场空间:1)公司自2012年初开启多品牌发展战略,目前已形成专业户外品牌探路者(Toread)、专注于自驾、露营的高端品牌DiscoveryExpedition以及专注于骑行的户外品牌阿肯诺(ACANU);2)2013年中期,公司提出打造“户外旅行综合服务平台”战略构想,旨在满足消费者不断细分的户外出行综合需求,开拓新盈利空间。对此,公司年初完成了对绿野网等户外在线旅游平台的战略投资,并于9月初战略投资了北京行知探索旅行社的“极之美”自然主题旅行业务,对其增资3900万元并取得56.52%的股权,通过对户外行业相关领域的资源整合,以此实现向户外旅行综合服务提供商的定位升级;3)2014年前三季度,探路者品牌净新开店51家,Discovery品牌净新开店29家,分别完成了年度计划指标的34%、48%。公司基于互联网转型的战略,加强对线下渠道的优化和升级改造,夯实其作为增强消费者购物体验、提供互动服务场所的定位,并对部分不符合上述定位的店铺逐步进行了升级和淘汰,由此预计全年净新开店数量会低于预期;4)前三季度公司整体毛利率较上年同期基本持平,销售及管理费用本期因开店速度较上年明显放缓而整体增速有所下降,期间费用增速由上年同期24.74%降至11.97%,其中销售、管理费用率分别下调至17.48%、11.00%。

3.财务指标中,存货延续增势,应收账款增速有所放缓:1)14年前三季度,存货因新品牌业务增长,同比增速由上年同期25.17%增至32.32%;2)应收、应付账款增速分别放缓至85.70%、18.44%;3)上述调整下,本期经营性现金流净额较净利差额尚未回正,盈利质量仍未明显改善。

4.自2015年春夏产品订货会开始,公司顺应互联网业务发展转型对传统期货模式进行颠覆性变革,改变了传统期货订货会的订货模式,更多依据公司对2015年春夏产品销售量的预估判断和规划来指导直营大区、加盟商、集团客户、电子商务、户外特渠等业务单元的期货订货,并先以各业务单元预计销售业务量的80%在本次订货会上进行下单,差额部分后期根据实际市场销售情况通过快速补货及消化过季库存的方式完成。2015春夏产品期货订单合计金额7亿元(2014春夏产品期货订单7.8亿元)。

5.公司通过户外在线旅游平台和垂直电商搭建,承托专业细分领域下的多品牌发展,由此带来的新市场空间下,渠道的外延扩张短期预计将继续助推业绩增长。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为3.17、3.94、4.76亿元,同增27.28%、24.56%、20.60%,对应EPS分别0.62、0.77、0.93元。考虑到相关可比公司15年PE区间在17x-29x区间,给予公司2015年28xPE,对应目标价21.64元,增持评级。

6.主要不确定因素:国内需求持续恶化、新品牌建设不达预期。