2012年秋冬装售罄率70%左右，2013年1-2月终端销售同比增长41%，增速小幅放缓，但考虑到整体消费环境下滑公司竞争优势仍然明显。(1)2012年秋冬装直营店售罄率为67%，加盟店超过60%，预计2012秋冬装整季售罄率达到70%，虽然低于之前预期的80%，但已经较2012春夏装售罄率出现明显反弹，公司的价格体系和产品设计变革取得成效。(2)2013年1-2月线下终端零售额同比增长41%，相比2012年11-12月的50%增速有所下降，其中有春节假期较晚和南方地区天气异常的影响。我们认为，考虑到经济和行业增长放缓的大环境，公司仍然显示出了作为户外行业龙头的明显竞争优势。(3)增速放缓还受到经销商在高速发展之后遇到周转资金紧张的问题，导致公司发出货品与上架销售有时间差距，到货之后可能就错过了畅销最佳时期。公司也在对加盟商的资金管理问题进行解决，除了贷款帮扶，也帮助其引入权益资本。

2013年，公司通过品牌运营、产品创新、渠道拓展、供应整合等继续强化和提升核心竞争能力。(1)品牌运营：在2012年明确提出品牌定位和品牌主张基础上，2013年进一步细化，通过探路者户外大使提升展会活动影响力，强调整合营销，CCTV5和CCTV9汪峰广告播放及店铺装修改进升级等；(2)产品创新：2012年提出畅销基本款+时尚元素+高性价比组合，强调产品品类开发，2013年进一步强化差异化产品科技，同时匹配品牌主题的推广；(3)渠道拓展：2012年开始强调提升二级市场覆盖率和渗透率、合理布局正价店和折扣店，2013年提出第六代店铺升级、打造旗舰店、强化二三线市场和电商运营能力；(4)供应整合：2012年提出整合供应商、发挥规模效应，2013年强化快速反应能力、提升补单比例以及布局海外工厂以进一步强化成本优势。

维持盈利预测及“推荐”评级。维持13-14年收入预测至16.77亿、23.48亿，分别增长51.69%、40.01%；EPS预测为0.71/1.01元，PE为20/14倍。仍看好公司凭借良好的职业管理质地及既有的行业龙头地位继续受益行业发展，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济回落超预期；二三线市场竞争加剧；产品变革及品牌推广不及效果预期。